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中国股票策略 2024年下半年展望：三中全会或是下一个市场催化剂
展望2024年下半年，汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜认为，二十届三中全会有望成为市场估值提升的一个重要催化剂，或为未来2-3年投资主题提供指引。
二十届三中全会拟于7月15日至18日召开（资料来源：中国政府网），或将重点讨论经济改革问题。投资者关注此次全会可能宣布的潜在改革及其相关的市场影响。通过分析政策制定周期与市场表现的相关性，我们认为此次会议有望成为市场估值提升的一个重要催化剂。在最近6个政策制定周期中，三中全会至五中全会期间的主要指数的平均表现强于其他时期。鉴于当前面临的不利因素，我们预计即将于7月召开的第三次全会或为未来2-3年的投资主题提供信号。
三中全会有望成为股市估值提升的潜在催化剂：三中全会至五中全会期间市场通常表现最佳
注：“回报率”指价格回报率，不包含分红。
资料来源：万得、汇丰前海证券
(1) 国企和民企：市场对国企与民企关系的关注度持续提升。在“两个毫不动摇”的原则下，国企和民企对经济发展都很重要。然而，近期国企受到更多支持，而2021年国家加大对民企（尤其是互联网和教育行业）的监管力度。在我们看来，国有企业无疑将继续承担经济社会责任，并享有相应的政策支持。当前需重点关注即将召开的三中全会可能会给予民营企业怎样的政策支持。
(2) 政策一致性：政策一致性一直是投资者关注的主要问题之一，尤其是对于游戏、医疗保健等受到高度监管的行业。市场对三中全会的关注重点之一是如何提高政策一致性，尤其是考虑到政府的诸多机构。
(3) 培育新兴行业的全球龙头企业：近年来，越来越多的中国企业成为其各自领域的全球龙头企业，尤其是电动车、动力电池、光伏和工程机械等行业。然而，这些公司在走向全球的过程中也遇到了关税和反补贴调查等挑战。我们预期三中全会的关注重点之一是如何营造更友好的国际贸易与合作环境，让更多中国企业能够进一步提升其全球竞争力。
(4) 收入分配：收入分配问题是释放中国消费增长潜力的关键。2023年，中国最终消费支出仅占国内生产总值的55.6%，在世界大型经济体中占比最低（资料来源：万得、世界银行）。同时，中国人均可支配收入相对于人均国内生产总值的比例较低（2023年约为44%）且不同类型职工的养老金待遇差异较大（资料来源：万得、中国统计年鉴），显示出收入分配改革的巨大潜力。
(5) 绿色转型：绿色转型，尤其是电动车、动力电池、光伏等领域的发展，一直是中国近期经济增长的主要驱动力之一。然而，产能过剩问题亦日益严重。我们认为，建立需求端与供给端的动态平衡机制对于绿色转型的稳步推进至关重要。
(6) 建设以投资者为本的资本市场：自新一任中国证监会主席吴清上任以来，A股市场的融资步伐显著放缓。例如，2024年上半年A股IPO融资规模仅为325亿元，同比下滑85%（资料来源：万得）。此外，相关政策（尤其是“315 新政”和“国九条”）出台进一步表明，监管部门意在打造以投资者为本的资本市场，一改此前以融资为导向的市场。
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