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中国药房行业 中国零售药房行业投资导览
汇丰前海证券中国医疗行业研究主管舒影岚从全球视角对中国药房行业进行分析，探讨从日本和美国市场得到的启示。
我们采用问答形式分析中国零售药房行业以及监管和人口格局变化所产生的机遇。我们还将中国零售药房行业的发展与日本和美国进行比较。总体而言，我们发现：
（1）中国人口老龄化继续对医疗控费的相关政策产生指引作用，这也是推进“医药分开”的因素之一。这与日本20世纪80年代的政策方向非常相似；
（2）中国空巢人数的增加带动“银发经济”，推升医疗需求；
（3）我们探究了美国零售药房龙头如何受益于行业整合以及其产品、消费者体验和服务的多元化。
中国零售药房行业现状如何？随着中国人均可支配收入的增长，医疗支出比例持续提升。零售药房销售覆盖中西药、传统中药、保健食品和个人护理产品，且药房处方量增长成为其另一增长领域。中国零售药房行业业务增长稳定，2010-2023年收入年复合增速为13.1%，2023年市场规模达5,530亿元（资料来源：米内网）。
医药分开政策如何影响中国药房行业，且行业的整合趋势如何？我们认为行业受政策驱动程度较高，行业整合正在持续推进。尽管政策执行存在短期复杂性（包括客户偏好、与医院和制药企业的利润挂钩以及政策执行方面的滞后等），但我们仍看好医药分开政策带来的积极影响。基于集采范围扩张、处方外流和控价愈发严格的趋势，叠加竞争加剧和医保个账收紧的影响，我们已观察到行业整合深化的迹象。
中国零售药房行业正在加速整合…
资料来源：前瞻网、艾昆纬、波士顿咨询、汇丰前海证券
…但仍落后于日本和美国等成熟市场
资料来源：前瞻网、艾昆纬、波士顿咨询、汇丰前海证券
日本药房市场发展对我们有何启示？我们认为，中国当前的医疗政策方向（尤其在药品价格控制方面）与20世纪80年代的日本非常相似。20世纪80年代以来，日本人口老龄化及出生率下降问题日益严重，当前中国正面临相同的情况。除了降低药品价格，日本政府还启动一系列医疗改革，涉及开药和配药分离（即SPD）以及药品处方开具流程制定等。尽管面临医保政策收紧和经济增速放缓，但2009-2019年日本零售药房行业的表现依然较为出色，主要受行业整合加速和医药分开政策支持的推动。
中国和日本的全国性医疗体系对比：在药品流通和医保控费方面的政策相似度较高
资料来源：世界卫生组织、联合国、汇丰前海证券
与美国医疗体系比较如何？根据欧睿数据，此前美国零售药店行业的集中度较低，但经历2010年至2022年的并购潮后，行业实现大规模整合。对于美国零售药店，扩大产品范围和提供健康相关服务产品是其关键增长驱动力，包括GLP-1（胰高血糖素样肽-1）、配送到家服务、医疗一体化、消费品（包括食品和杂货）以及专业护理服务。加快数字化进程亦可带来差异化及较优的客户体验。我们研究了美国零售药房巨头的成功业务模式，发现行业整合的趋势之下，一体化医疗和消费领域存在新兴机遇。此外，中国空巢人数的增加带动“银发经济”，亦推升医疗需求。
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