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中国股票策略 2025年：风险犹存，复苏在望
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜对过去一年的中国股市进行回顾，同时对 2025 年中国市场维持乐观看法。
2024年回顾
中国股市在2024年大部分时间横盘调整，去年9月底政策转向后出现非常强劲的反弹，恒生指数和沪深300指数跑赢亚洲其他主要市场（如日本和印度），按美元价格回报衡量尤为明显。
中国股市跑赢亚洲其他主要市场，尤其是按美元价格回报衡量
注：表现指美元价格回报，不包括股息。
资料来源：彭博、万得、汇丰前海证券
我们认为以下两个潜在催化剂对当前上涨的可持续性至关重要：（1）侧重于需求的强有力刺激措施；（2）上市公司盈利的潜在拐点。
2025年潜在风险
（1）美国国债收益率攀升及美元强势或导致外资流出；（2）美国通胀潜在重新加速和估值高企的背景下美国市场短期调整（若发生）带来传导风险；（3）“新国九条”对退市和私募基金监管趋严带来小盘股流动性风险；（4）内需复苏之路在消费向高性价比方向转变的背景下或较为坎坷。
2025年的五大复苏趋势
- 生产活动复苏：制造业PMI已连续三个月稳定在扩张区间；PMI新订单指数反弹至51.0，而PMI生产指数维持在52.1的高点（资料来源：万得），表明国内需求已进一步复苏。我们预计2025年将有更多需求导向型刺激政策出台，且经济活动有望复苏。
- 房地产销售企稳：房地产市场出现早期企稳迹象，2024年12月全国百强房企月度销售额达4514亿元，环比增长24.2%（资料来源：克而瑞）。
- 盈利前景改善：2024年9月24日政策转向以来，A股盈利预测下修幅度已逐步稳定。
- 股东回报改善：自2024年4月“国九条”出台以来，政策制定者对提升投资者回报愈加重视。万得数据显示，2024年A 股和港股市场回购金额已超过两市的股权融资总额。该情况表明中国内地公司开始注重回报投资者（过去以筹资为主）。
- 有利的流动性环境：2024年10月以来的10日移动平均成交额超过1.5万亿元；2024年第四季度新发公募基金规模回升至1628亿元，同比增长158%；2024年12月ETF净流入501亿元，全年净流入总额为8737亿元（资料来源：万得）。
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