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中国股票策略 新年新气象
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜对近期市场最重要的三个主题进行了分析，认为新年将有新气象。
近期市场最重要的三个主题包括DeepSeek、关税和春节期间的消费。
DeepSeek的发展引起了全球市场的关注——它再次展现了中国的持续创新能力。我们认为，以DeepSeek为代表的人工智能大语言模型不仅仅是一个个例，中国在电动汽车、无人机、人形机器人等一系列具有战略意义的领域都处于全球领先地位。DeepSeek的意义不仅在于该大语言模型实现了每日500万的下载量，在推出后的两周内就达到了ChatGPT DAU的1/4，并将算力成本降低了97%；而是它还展示了一种与美国超大规模的计算能力完全不同的人工智能创新方式：算法优化。
我们还探讨了中国被低估的创新能力的其他证据。比如，2023年中国专利合作条约申请数量约占全球的1/4（资料来源：世界知识产权组织）。不过，沪深300指数市盈率估值与中国创新指数的相关性相对较低，表明中国股市尚未充分反映中国创新能力的提升。同时，随着中国解决资本市场的结构性问题，A股科技公司也将受益于持续性的政策支持。然而，中国的创新尚未转化为更高的盈利能力，我们认为这只能通过需求侧刺激来解决。
中国在科技创新方面做出巨大努力，2023年中国PCT申请数量占全球申请总数的25.5%
资料来源：世界知识产权组织、汇丰前海证券
2025年2月1日，美国总统特朗普宣布将对进口自中国的商品加征10%的关税。尽管关税情况充满变数，但我们认为加征10%关税完全符合市场预期，市场对此已逐渐脱敏。同时，拥有广泛海外业务的中国企业也处于更有利的位置，因为它们已能通过建设海外工厂、收购海外品牌、销售技术许可并将成本上涨转嫁给下游企业来自我适应。
春节数据表明市场已出现更多复苏迹象。今年1月，30个城市的新房销量同比基本持平（资料来源：万得），房地产市场在淡季呈现出一些令人意想不到的乐观迹象。春节档（2025年1月29日至2月5日）票房收入创新高（资料来源：万得），表明宏观环境面临挑战的情况下消费者仍然愿意为优质内容付费。国内旅游人均支出同比小幅增长（资料来源：文化和旅游部），但仍低于2019年水平。春运全社会跨区域人员流动量同比稳步增长8%，而国际航班执飞量同比大幅增长27%（资料来源：万得）。尽管如此，若要在春节后维持消费增长势头，或仍需采取更多逆周期政策措施。
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