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中国股票策略 英国及欧盟路演反馈：看多中国
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜最近在英国和欧盟进行了为期一周的路演，并注意到几乎所有英国和欧盟的纯多头投资者都对中国持增持或中立态度。
自DeepSeek发布仅六周以来，投资者对中国股票（包括A股、H股和中概股）的情绪和仓位就转向了看涨，这出乎我们意料；但这也意味着英国和欧盟待转变态度的看空投资者已所剩不多。欧洲投资者看好中国的观点（尤其是法国和意大利）与美国投资者形成了鲜明对比。美国投资者对中美贸易摩擦以及两国之间持续的关税问题更为担忧，而欧洲投资者则相信多元化并认为中国资产是美国股票的替代品，尤其是考虑到美国政策的不确定性和股市的波动性较高。
支持他们看多中国立场的关键因素有三个：
- 当前美国政府的外交和关税政策给亚洲地区制造了更多挑战，所谓的“美国例外论”也受到全球基金越来越多的质疑。除此之外，美国股市波动性大幅上升及近期下跌，叠加美国逐步收紧的财政政策或导致经济衰退风险增加，驱动投资者寻找中国股市等替代选择，尤其是中国目前正在进入一个有利于增长、创新和私营部门的新周期。简单来说，中国在政策制定上提供了稳定性和可见性，而美国则存在很大的不确定性；
- DeepSeek的发布，以及其他顶尖的本土开源大语言模型，为重新评估中国在人工智能、电动汽车、无人机、人形机器人和生物技术等广泛行业中的创新能力提供了机会，而这些一直以来被全球投资者低估。美国在颠覆性技术方面仍占主导地位，而削减成本、工程优化和快速商业化方面的优势使中国紧随其后。一位对冲基金经理（他也经常编写代码）强调，DeepSeek模型在为他管理复杂的研究任务方面比ChatGPT 出色；
- 良好的市场表现本身就是一项重要的资产配置考虑因素，尤其是从全球基金经理的角度来看，因为中国只是全球指数的一小部分（3%-4%），任何重要的波动都会导致大量资金流入中国。对于新兴市场基金而言，大多数投资者认为，自去年第四季度以来，中国宏观环境和股票市场优于第二大指数权重印度。
DeepSeek的发展引起了全球关注，并促使投资者重新评估中国的创新能力。自春节以来，中国股市已连续六周出现外资净流入，相当于2024年9月24日政策调整后五周总净流入量的35%以上。同时，今年以来南向基金净流入金额创历史新高，达3755亿港元，其中超过50%流入人工智能相关行业。
春节以来，外资连续六周净流入中国内地股票
注：数据仅基于样本，更新至2025年3月14日。
资料来源：晨星、汇丰前海证券
年初至今，港股通资金净流入达3755亿港元
注：数据截至2025年3月14日。
资料来源：万得、汇丰前海证券
是否有更多的资金流向中国，取决于大多数投资者都在等待的潜在中美贸易谈判的结果（如果能够取得成果）、即将到来的财报季基本面是否会改善（去年第四季度GDP意外上扬）、以及中国能否推动更多结构性改革以刺激消费增长，从而让经济摆脱物价下行的风险。
另一方面，中美贸易摩擦再次成为市场关注的焦点。就中国而言，美国似乎正在通过关税来处理中国持续扩大的产能出口和经常账户盈余的问题。此外，美国还要求墨西哥和加拿大等其他贸易伙伴对中国征收同等水平的关税（资料来源：路透社，2025年3月1日），但其他国家是否会效仿还有待观察。从中国方面来看，中国迄今未采取货币贬值对冲关税影响，对美国对华加征20个百分点关税的反制措施也相当温和。值得注意的是，《南华早报》和《华尔街日报》都报道称，中美双边峰会可能在4月或 6月举行，因此有理由期待贸易谈判在可能的峰会后恢复。
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