- 文章
- 研究观点
- 消费
中国必选消费行业 或已触底
汇丰前海证券研究部A股消费行业研究主管宋丽华认为必选消费最差时刻已经过去。
宏观数据逐步企稳，必选消费行业或已触底。 根据国家统计局，2025年1-2月社零同比增长4%，超彭博一致预期（3.8%）。2月，扣除春节错月影响CPI同比上涨0.1%，延续物价温和回升态势。相较于此前，我们也观察到伴随房地产交易量的回升，主要城市房地产价格逐步呈现企稳态势。我们认为经济环境改善将推动消费者信心恢复，进而推动更为广泛消费市场的复苏。故我们维持此前的观点，即2025年内需或将成为主要关注点，消费有望迎来温和复苏。春节之后，日常消费指数（涨幅12%）跑赢沪深300（涨幅6%），我们认为主要是因为春节旺季需求反馈仍具韧性，板块轮动带来补涨效应。
中国房地产：2025年1月，百强房企实现月度销售额2276亿元，同比仅下行3.2%
资料来源：中国房产信息集团、汇丰前海证券
随着基数走低，叠加政策效应，基本面拐点有望在下半年出现。 我们认为必选消费行业在今年有望受益于（1）提振消费的政策支持。2025年政府工作报告提出，今年经济政策的着力点将更多转向惠民生、促消费。2025 年 3月16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署了8方面30 项重点任务，旨在大力提振消费，全方位扩大国内需求。（2）房地产企稳减少资产缩水的负反馈，有助于提振居民消费信心。我们观察到百强房企月度销售额在1月份逐步企稳，同时年初至今主要城市房产整体挂牌价格也呈现边际逐步企稳趋势（资料来源：国家统计局、各地房管局）。（3）基数压力逐季减少。月度社零增速整体较为平稳，但我们观察到餐饮收入增速受需求疲弱在去年呈现逐渐放缓趋势，影响必选消费品需求。及（4）去年二季度开始，大多数企业优先渠道的健康库存水平，主动为终端降低负担，目前大部分必选消费细分子版块渠道库存不高。
中国：社零总额及餐饮收入同比增长
资料来源：国家统计局、汇丰前海证券
中国：CPI当月同比及2年复合增速
资料来源：国家统计局、汇丰前海证券
分板块来看，白酒行业在春节后进入淡季，酒厂继续专注于控量优化库存、维护价盘。核心大单品节后批价仍保持稳定，显示需求同比并未减弱。啤酒行业在今年1-2月份整体销量较为平淡，也是因为行业仍处于淡季中，渠道和酒厂并未进行大量压货。我们预计该行业今年将主要受益于家庭渠道结构升级。乳制品行业供需格局持续改善。同时，液态奶经历第一季度高基数后压力减轻。内蒙古出台大力支持生育政策拉动奶粉、液态奶需求，后续各地陆续推出支持政策有望成为乳品行业贯穿全年的催化剂。调味品企业预计将加大餐饮及家庭端渠道开拓力度，以寻求市场份额的提升。根据国家统计局，1-2月餐饮收入同比增长4.3%，好于商品零售3.9%的增速。
以下主要负责撰写本文的分析师声明，本文中表达的观点及预测均准确地反映了他们的个人观点，他们过去、现在或将来的薪酬均与本文中的具体建议或观点没有直接或间接关系：宋丽华（登记编码：S1700517120001）、罗燕莎（登记编码：S1700524120003）。
本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）的研究部发布。
汇丰集团及其关联机构将不时以当事人或代理人的身份，向客户卖出或从客户手中买入汇丰集团研究覆盖的证券，如股票和债券（包括衍生品）。
分析师、宏观经济分析师和策略分析师所得报酬，部分参照了包括投资银行、销售交易、自营交易收入在内的汇丰集团盈利能力情况。
我们不会事先决定是否或在某个时间段内发布一份更新报告。
本文提及的有关任何公司的披露信息，请登录 https://www.hsbcnet.com/research 参阅该公司的最新报告。
其他披露信息
- 本文节选自汇丰前海已于2025年3月18日发布的研究报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见相关研究报告。
- 本文中的所有市场数据截至2025年3月14日，除非在本文中已注明了其他特定日期及/或某天的特定时间点。
- 汇丰集团设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰集团分析师及其他从事研究报告准备和发布工作的人员有独立于投资银行业务的管理汇报路线。研究业务与投资银行及自营业务之间有信息隔离墙，以确保保密信息和（或）价格敏感性信息可以得到妥善处理。
- 您不可出于以下目的使用/引用本文中的任何数据作为参考：(i)决定贷款协议、其他融资合同或金融工具项下的应付利息，或其他应付款项，(ii) 决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格，或金融工具的价值，和/或 (iii) 测度金融工具或投资基金的表现。
本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）发布。本文基于汇丰前海认为来源可靠的资料编制，但所用资料未经独立核实。汇丰前海受中国证券监督管理委员会（“中国证监会”）监管，具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，业务许可证编号：【91440300MA5EPLHG1B】。所有与本文相关的查询须联系您在汇丰前海的联系人。汇丰前海或任何其集团公司成员（“汇丰”）对有关资料的准确性或完整性概不作任何担保、陈述或保证，也不会对此承担任何责任或义务，亦不就传递的事实或分析资料的错误负责，亦不会就任何人因依赖该等资料而引致的损害负责。本文所载资料及意见乃以刊发时的公开资料为准，乃汇丰现时之判断，如有更改，恕不另行通知。
本网站不是汇丰前海研究报告的发布平台。本文涉及的研究报告信息是基于汇丰前海已发布的研究报告编制而成。投资者只有在了解了相关研究报告中的全部信息基础上，才可能对研究报告所表达的观点形成比较全面的认识。本文仅为对相关研究报告部分内容的引用或者复述，因受技术或其他客观条件所限无法同时提供观点形成的依据等相关信息，其内容无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见。
本文仅用作信息参考之目的，不应视作卖方要约，也不能被视为买方要约或诱使买入证券或文中提到的其他投资产品的要约，和（或）参与任何的交易策略。本文不构成招股说明书或其他发行材料。由于本文的撰写并不考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需要，因此本文中的建议是一般性的，并不代表个性化建议。相应地，投资者在依建议进行操作之前，要根据自身的目标、财务状况和需要，考虑所给出建议的恰当性。如需要，可获取专业的投资和税收建议。
投资者须自主做出是否买入、认购或卖出（如适用）的投资决定并自行承担投资风险。在任何情况下，汇丰集团的任何成员均不会就因依赖本文的任何资料及材料而引致或与之相关的任何直接或间接或任何其他种类的损害向接收人承担任何责任。
特定投资产品过去的表现并不预示未来的表现。任何投资或收入的价值可能会下降或上升，您可能无法收回全部投资金额。如果投资以接收人的当地货币以外的货币计价，则汇率的变化可能会对该投资的价值、价格或收入产生不利影响。如果投资没有公认的市场，投资者可能难以出售其投资或获得有关其价值或风险程度的可靠信息。本文中包含的某些陈述可能被视为前瞻性陈述，提供对未来事件的当前预期或预测。此类前瞻性陈述并非对未来业绩或事件的保证，并涉及风险和不确定性。由于各种因素，实际结果可能与此类前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。
本文仅供参考，不得出于任何目的直接或间接地全部或部分重新分发或传递给任何其他人。本文在其他司法管辖区的分发可能受到法律的限制，拥有本文的人应了解并遵守任何此类限制。接受本文，即表示您同意受上述说明的约束。若本文发送至汇丰前海关联机构的任一客户，则向该接收人的提供须受接收人与该关联机构之间达成的商业条款约束。本文旨在全文分发。除非适用法律另有许可，否则如欲使用汇丰集团服务进行本文所述任何投资的交易，请联系所在司法管辖区的汇丰集团成员。
本文提到的某些投资产品可能不具备在某些国家和地区进行销售的资格，因此它们并不适用于所有类型的投资者。有关本文中提到的投资产品的适当性问题，投资者应咨询其汇丰集团代表。
本网站供中国大陆地区使用。本网站内提供的产品及信息供位于中国大陆地区的客户访问。如果您身在中国大陆地区以外的其他国家或地区，汇丰前海不能保证能根据您所身处或居住的国家或地区的相关法律法规而向您提供本网站下的相关产品和服务。本网站上提供的资料无意被任何人传递至或使用于相关法律法规限制或禁止传播或使用该等资料的任何国家或地区，也无意供该等国家或地区的人们使用。
任何涉及本文或其分发而引起的争议均适用中华人民共和国法律，并应受中华人民共和国境内具有管辖权的法院排他管辖。
©版权所有 2025 汇丰前海证券有限责任公司，不得转载。未经汇丰前海证券有限责任公司的事先书面许可，不得对本文任何部分进行复制、存储于检索系统，或以任何电子、机械、影印、记录或其他形式或方式进行传输。